巴曙松:中国金融机构在社会资金配置方面作用的变迁

作者:巴曙松  时间:2016-04-28

  编者语:《中国金融转型期社会资金格局的变迁分析》一书从资金流动的变迁格局考察金融格局的变化和发展趋势。中国未来资金格局的变化需要从国民经济结构、分配格局的变化趋势来把握,中国金融机构应正确分析金融业未来的发展趋势,充分发挥包括金融资产在内的各种资源的配置能力与整合能力,促进中国金融的转型。该书由巴曙松教授、孙隆新女士、刘孝红博士等著,于2010年1月由经济科学出版社发行。下文系该书部分内容摘编,敬请阅读。

  1.证券公司

  证券公司是中国证券市场主体之一,是衔接投资者和筹资者的桥梁和纽带。证券公司为资金的供求双方实现了资金余缺的融通和调剂,同时也为买卖双方提供了服务,是证券市场上最基本最重要的证券中介机构。

  我国证券公司的产生与发展是与证券市场的发展密不可分的。资本市场十余年的发展史表明,证券公司已成为推动证券市场发展的重要主体。证券公司在社会资金配置中的作用与其办理的业务密切相关。目前,我国证券公司可以经营的业务主要有:证券经纪、承销、自营、投资咨询、资产管理等。在不同的发展阶段,由于经营业务有所差异,证券公司配置社会资金的作用也有所不同。粗略划分,十年风雨的中国证券业发展到目前已经历了数量增长时期、清理整顿时期、规范发展时期、全面复苏时期。

  第一阶段:数量增长时期(1987-1995年)。我国证券公司正式登上历史舞台开始于1987年成立的深圳经济特区证券公司,此后,证券公司从无到有,伴随着中国证券市场的成长而迅速扩张。1990年12月和1991年7月,上海、深圳两地证券交易所正式营业后,中国证券业正式登上了经济的舞台。在证券市场发展的初期,证券经营机构在没有风险的情况下就可以获得高额收益,市场也没有严格的准入限制,因此银行、信托公司等竞相挤身证券业。到1995年底,证券公司数量达到97家。各类证券经营机构拥有营业网点2600多家,430家证券经营机构与兼营机构共同拥有的总资产为1600亿元。在证券市场发展的初期阶段,证券公司作为资金融通的中介,其业务以代理国债与企业债的发行、兑付与买卖为主。由于市场初期的卖方垄断和爆发式增长,证券公司通过简单的规模扩张,提供低水平的通道服务就能获得丰厚的利润。证交所营业之后,各证券公司陆续开办了股票经纪业务,股票业务量迅速增长。

  从1992年下半年开始,我国经济过热,在股市和房地产泡沫中,许多证券公司由于自身定位不明确,开始介入实业投资、房地产投资和违规融资活动。从而使其融得的部分资金流向了这些行业或部门。

  1995年至1996年上半年,虽然股票行情低迷,但证券公司依然在资产、业务经营等方面取得较大进展。除了承销、自营与经纪三大传统业务外,还开展了资产管理、投资咨询等业务。

  第二阶段:清理整顿时期(1996-1998年)。1996年7月,中国人民银行发布了《关于人民银行各级分行与所办证券公司脱钩的通知》,实行了银证分离,规定了分业经营的模式。证券业格局进行了第一次大规模的调整,各商业银行分行下属的信托投资公司均撤销,只保留了四大国有商业银行总行的信托投资公司并经营证券业务,各省人民银行兴办的证券公司独立为省级证券公司;同时一些证券公司通过兼并重组信托投资公司的证券营业部,规模得以迅速扩张。与此同时,人民银行加强了对证券公司的监管,缩减了证券公司的资金来源,并限制了资金的运用。

  这一时期,中央政府将证券市场与国有企业改革联系起来,开始有意识地推动市场发展,证券公司通过承销、经纪等投资银行业务的广泛开展,为我国证券市场的发展、金融体制的改革和融资制度的创新作出了突出的贡献;证券公司对于我国证券市场及资本市场的形成与发展、企业股权及产权制度的改革和完善等方面来说,起到十分重要的催化作用。

  第三阶段:规范发展时期(1998-2004年)。1998年12月,《中华人民共和国证券法》颁布,对证券公司的分立、业务范围、设立、融资等做了相应的规定,明确了证券公司的法律地位,为我国证券公司的发展壮大创造了良好的条件。

  随着证券市场的逐步规范和经济环境的变化,1999年8月,中国人民银行允许证券公司进行7天以内的资金拆借。稍后,融资渠道的开通促进了证券公司的发展。证券公司合法融资方式包括:进入银行间同业拆借市场进行不超过7天的同业拆借;在银行同业市场上进行国债回购业务;符合条件的证券公司以自营证券作质押向商业银行申请抵押贷款;符合条件的证券公司可以发行债券。由于证券公司本身的资本金较小,行业集中度差,内部融资能力有限,而银证分业经营又切断了证券公司与银行之间合理的资金借贷关系,并且证券公司收益下降、风险加大,对个人和机构投资人缺乏吸引力,使得证券公司无法有效利用财务杠杆推动公司的业务发展和扩张。国务院有关规定明确提出“拓宽投资银行融资渠道”,而且一系列政策已经出台,大幅降低了证券公司发行证券或质押贷款的门槛,但对于部分历史包袱沉重、资质难以达标,基本不能通过公开渠道缓解资金危机。该时期,证券公司出现了集中化的趋势。在竞争中,逐步形成了一批比较规范、规模较大的证券公司,它们在证券市场上占有了50%以上的市场份额。

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