曹远征:人民币国际化将重构亚太经济格局

作者:方烨/北京报道    时间:2014-05-30

  ●由于人民币资本项目开放领先于外币资本项目开放,今后外币在资本项目的使用条件逐渐向人民币方向靠拢,亦即是人民币资本项目开放前进一步,外币资本项目开放靠拢一步,亦步亦趋,梯度分层推进,直至差异消失。

  ●中国经济成为世界第二大经济体和第一大贸易体,人民币因此而币值稳定,有可能成为亚洲金融市场,首先是亚洲债券市场的标价和结算工具。

  中国银行首席经济学家曹远征认为,亚太是全球经济最具活力的地区,也是中国最为重要的贸易伙伴。人民币跨境使用进程开启后,多国实现了本币与人民币的直接挂钩,亚太地区“去美元化”趋势明显,并因此深刻改变了东亚的金融格局。展望未来,随着东亚地区货币金融合作步伐的加快,人民币将在区域经济一体化,甚至区域货币一体化中扮演重要角色。简言之,人民币的国际化正在改变亚太地区经济的传统格局,塑造亚太地区经济合作的新模式。

  亚太地区“去美元化”

  曹远征说,亚太是中国最为重要的贸易伙伴。从亚太国家角度看,日益成长的中国市场成为它们主要的出口目的地,并因此形成贸易顺差。稳定且日益增大的贸易逆差为人民币的流出奠定了基础,而因中国经济的发展,劳动生产率的提高,使人民币币值稳定并具有升值趋势,为人民币成为国际贸易计价和结算货币创造了条件。

  2008年国际金融危机充分暴露了以美元为中心的国际货币体系的不合理性。其逻辑和现实的结果就是用本币取代美元。在这一本币化过程中,人民币的优势开始展现。为满足这一国际需求,中国政府决定在跨境贸易中开始人民币结算试点,并于2009年7月2日付诸实施。

  人民币的国际使用,是中国国际收支资本项目不开放的条件下,为满足国际贸易需求,首先是亚太区内贸易需求,而在经常项目使用的特殊安排。这种在特殊背景下起步的特殊安排既造就了人民币国际使用有别于传统路径的特殊路径,同时也形成了人民币国际使用在现阶段的特殊状态:人民币离岸金融市场的发展快于在岸市场。

  曹远征认为,这种情况既在意料之中,又在预期之外。随着包括贸易和投资在内的人民币境外使用的增多,人民币回流安排问题日显突出。由于香港离岸人民币市场的发展,使其成为回流安排的主渠道,其中具有代表意义的品种是人民币债券。除中国财政部和大陆的主要金融机构外,香港和国外机构也利用这个市场筹措资金,投资大陆。从香港人民币债券发行主体看,主要是大陆和包括大陆持有的香港机构,东南亚相关机构发债并不活跃,欧洲机构发债较多,不少机构开始在伦敦发行人民币债券。日本和韩国机构的人民币债发行笔数较多,与欧洲机构不相上下,但单笔额度较低,发行额低于欧洲机构。除中国财政部和大陆主要的金融机构外,其它人民币债券基本以外商直接投资的形式投资大陆,形成了一种特殊外商直接投资形式——人民币FDI。

  随着人民币使用范围的扩大,人民币流出速度加快,而相应的人民币回流因受管制,从而在海外,尤其在香港人民币日益积累,形成了“人民币池”,使可供使用的人民币资源增加,但是也积累着风险。这两方面的作用促使香港离岸人民币市场不断深化,相关的人民币衍生工具不断涌现。目前来看,除人民币贷款产品相对匮乏外,与其它在香港的外币产品相比,人民币产品几乎全部具备。由于香港离岸人民币市场的丰富化,人民币在香港已几乎完全可兑换,并由此形成香港离岸人民币市场汇率(CNH)。

  值得注意的是,CNH的走势与上海在岸市场人民币汇率(CNY)的走势几乎完全一致。两种不同定价机制却拥有同一条汇率曲线,表明人民币汇率已进入均衡区间,并且更具弹性化。这使人民币汇率可预期,并为人民币在亚太地区的进一步使用奠定了基础。

  也正因为如此,2012年6月1日,日元与人民币可直接兑换,而不再以美元为锚货币;2013年4月9日,人民币与澳元实现直接兑换;2014年3月19日,人民币又与新西兰纽元实现直接兑换。依此推理,亚太地区其他国家也会效仿这种安排,实现本币与人民币的直接挂钩,亚太地区“去美元化”趋势明显,并因此深刻改变东亚的金融格局。

  五年资本项目可兑换

  曹远征说,在一系列约束条件下,人民币国际使用的起步只能局限于经常项目的商品贸易科目。其优点在于,经常项目,尤其是商品贸易科目不涉及资本项目,牵涉面较小,相对容易并可部分满足国际需求。在东亚地区,已经开始出现贸易逆差并可能形成稳定的逆差机制,为人民币在该地区的流动性奠定了基础。与此同时,在这一地区,香港是国际金融中心之一,其完善的金融市场和金融基础设施,特别是“一国两制”的制度安排,也为中国央行的某种操作提供了可能性。于是人民币国际化就以前所述及的特殊安排而开启。

  事实上,人民币国际使用的初始状态就决定了今日的结果——人民币离岸金融市场发展会快于在岸金融市场。而这一结果又创造了新的演进条件,为人民币国际化展现了新的前景。首先,人民币的跨境使用,尤其是香港离岸人民币市场的出现,为解决亚太国家所面临的资本项目开放而必须本币全面可兑换而形成的“囚徒困境”带来了解决契机,即在本币尚不可全面兑换的条件下,实现本币资本项目的开放。第二,人民币跨境使用,尤其是香港离岸金融市场的发展,正加速着中国国际收支逆差的形成,并日益稳定化,机制化。第三,人民币的跨境使用,尤其是香港离岸人民币市场的发展,为大陆金融市场的发育和金融体系的建设提供了新鲜经验,并可以直接加以运用。

来源:经济参考报 [关闭] [收藏] [打印]

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